두 빅테크의 현금 설비투자는 두 배, 남는 돈은 왜 줄었나

Microsoft FY2026 Q4 = Alphabet 2026 Q2 = 2026.04.01~06.30. 2025 비교도 같은 달력 분기. · 백만 달러 · 비율은 직접 계산 · 반올림 전 원수치 사용

설비투자는 현금흐름표의 유형자산 취득액입니다. 신규 금융리스·구매 약정·인수대금을 모두 포함한 총투자와 다릅니다.

CFO − 현금 설비투자는 이 비교를 위해 정의한 잔여 현금입니다. 배당·차입 상환·리스 원금·인수·투자자산 거래 등을 모두 차감한 현금 순증가는 아닙니다. Alphabet의 공시 FCF와 이 산식은 같습니다.

Microsoft의 Intelligent Cloud와 Alphabet의 Google Cloud는 사업 범위가 달라 위 표는 연결회사 기준을 사용했습니다. 현금 설비투자를 AI 전용 지출로 부르지 않습니다.

현금흐름 2026.01.01~06.30 누계. 마지막 세 행은 2025.12.31 → 2026.06.30 잔액. 미국 4~6월 분기와 기간·통화를 합치지 않습니다. · 조 원 · 원문 백만원을 1,000,000으로 나눔 · 금액 소수 6자리 · 비율 소수 2자리

공식 연결 중간재무제표입니다. SK 현금흐름표는 인쇄 8쪽, 재무상태표는 3쪽. 삼성은 PDF 14쪽(인쇄 12쪽)과 PDF 5쪽(인쇄 3쪽)의 KRW 열을 사용했습니다. 두 원문의 금액 단위는 백만원이며 삼성의 USD 환산 열을 사용하지 않았습니다.

삼성 연결회사는 DX·DS·SDC·Harman 등을 포함합니다. SK도 HBM만의 수치가 아닙니다. 이 표로 HBM 수익성이나 미국 고객별 현금 유입액의 순위를 만들 수 없습니다.

두 회사의 해당 현금흐름표에서 수취 배당은 영업활동에 포함됩니다. CFO 전체를 메모리 고객에게 회수한 현금으로 해석하지 않습니다. 수취 배당은 실제 현금이며, 임의로 비경상 또는 무가치한 수입이라고 판단하지 않습니다.

CFO에서 유형자산 현금 취득만 차감했습니다. 무형자산 취득·리스 원금·인수·배당 지급·차입 상환 등을 모두 차감한 순현금 증가나 회사가 정의한 정상화 FCF가 아닙니다.

매출채권·재고 행은 두 시점의 재무상태표 잔액입니다. 그 차이는 현금흐름표의 해당 조정액과 다를 수 있으며 CFO에서 다시 빼지 않습니다.

마지막 행은 좁은 회계 항목인 현금및현금성자산입니다. SK가 제시한 약 88조 원 규모의 넓은 현금성 유동성에는 단기금융상품·단기투자자산도 포함되므로 같은 항목으로 비교하지 않습니다.

01. 사업은 성장해도 투자 뒤에 남는 돈은 줄 수 있다

이 비교의 출발점은 “AI가 성공했다/실패했다”가 아닙니다. 먼저 영업활동에서 창출한 현금과 같은 기간 설비에 나간 현금을 나란히 놓습니다. 두 회사 모두 영업현금은 늘었지만, 설비투자의 증가율이 더 컸습니다. 수요가 성장하는 사실과 당장 쓸 수 있는 현금이 압박받는 사실은 모순이 아닙니다.

Microsoft의 잔여 현금은 전년 같은 분기보다 23.19% 줄었습니다. Alphabet은 이번 분기에 음수였지만 최근 12개월로 합치면 양수입니다. 한 분기의 현금 지출 시점만 보고 연간 자금 조달 능력까지 단정하면 결론이 과도해집니다. 반대로 과거 12개월의 양수만 보고 최근 투자 속도의 변화를 무시해도 안 됩니다.

영업현금 성장 자체도 한 번 더 분해해야 합니다. 함께 제공하는 실적의 질 테마는 Alphabet의 현금흐름표 13개 행을 다시 합산해 세금·매출채권·재고 조정이 어떻게 달라졌는지 보여줍니다. 성장률이 양수라는 사실과 그 성장의 반복 가능성을 같은 것으로 읽지 않기 위한 연결 분석입니다.

02. 주문·가동·현금 회수는 서로 다른 시계다

첫 번째 시계는 주문입니다. 구매 약정이나 투자 계획은 공급자의 수요를 가늠하는 단서지만, 취소 가능성·납기·실제 결제 시점이 남습니다. 두 번째는 가동입니다. 자산을 샀더라도 전력 연결이나 설치가 끝나지 않았다면 아직 고객에게 서비스를 팔지 못할 수 있습니다. 세 번째는 현금 회수입니다. 사용량이 늘어도 가격 할인, 운영비, 감가상각, 회수되지 않은 매출채권을 함께 살펴야 합니다.

그래서 가동 전 자산 잔액이 증가했다는 사실만으로 낭비라고 부르지 않습니다. 계획된 증설의 정상적인 중간 단계일 수 있습니다. 다음 공시에서 가동 전 잔액이 가동 자산으로 이동하고, 같은 기간 수익성·현금 창출이 따라오는지 확인해야 “투자 회수”라는 질문에 가까워집니다. 자산 잔액과 분기 현금 지출을 직접 빼서 설치 완료액을 계산하는 방법은 감가상각·리스·자산 처분 때문에 맞지 않을 수 있습니다.

03. 한국의 현금표: 큰 CFO에 배당 수취도 들어 있다

미국의 현금 설비투자는 곧 한국 메모리 업체의 매출이 아닙니다. 건물·전력·네트워크·서버 중 메모리의 몫, 제품 구성, 공급자의 출하·가격·원가를 거쳐야 합니다. 그래서 한국 두 회사의 공식 연결 현금표를 별도로 붙였습니다. 미국은 4~6월 분기, 한국은 1~6월 누계입니다. 공개 총투자에 임의의 HBM 비중을 곱해 특정 회사 매출을 만들어내지 않습니다.

2026 상반기 유형자산 현금 취득/CFO는 SK하이닉스 19.98%, 삼성전자 21.49%입니다. 다만 SK의 CFO에는 배당 수취 13.983648조 원, 삼성에는 0.202966조 원이 포함됩니다. 두 회사가 공시한 분류대로 표시한 값이며 CFO 전부가 메모리 판매대금 회수인 것은 아닙니다.

그 차이가 비교에 영향을 주는지 한 항목만 움직여 볼 수 있습니다. CFO에서 수취 배당만 산술적으로 뺀 분모는 SK 77.758853조 원, 삼성 145.152226조 원이고, 같은 현금 취득액을 나누면 23.57%와 21.52%로 비율 순서가 바뀝니다. 이는 회계 구성에 대한 민감도 점검입니다. 세금 등 다른 효과를 조정한 정상화 CFO, 배당의 반복 가능성 판단, 설비 효율이나 투자 매력의 순위가 아닙니다.

매출채권과 재고는 양사 모두 전년 말보다 늘었습니다. 그러나 잔액 증가만으로 현금 회수가 나빠졌다고 단정할 수 없습니다. 다음 보고서에서 매출 성장·채권 회수조건·재고 구성과 함께 비교해야 합니다. 잔액의 차이를 CFO에서 다시 차감하면 이미 반영된 운전자본 효과를 중복 계산할 수 있습니다.

현금의 정의도 맞춰야 합니다. SK 주석의 넓은 현금성 유동성 87.957923조 원은 현금및현금성자산 26.835986조 원, 단기금융상품 22.397559조 원, 단기투자자산 38.724378조 원의 합입니다. 약 88조 원이라는 발표와 표의 26.835986조 원은 같은 항목이 아닙니다. 삼성의 전체 연결회사와 SK의 사업 구성도 달라, 이 표가 답하는 질문은 회사 전체의 현금 구조이지 HBM만의 현금 수익성은 아닙니다.

04. 가장 강한 반론: 지금 현금이 줄어야 미래 공급이 열린다

신중한 해석에 대한 강한 반론은 선투자가 필요한 사업이라는 점입니다. 이미 확인되는 고객 수요를 수용하기 위한 지출이라면 단기 잔여 현금 감소는 성장의 비용일 수 있습니다. 따라서 잔여 현금이 줄었다는 이유만으로 투자 실패를 선언하지 않습니다. 총투자 감소만을 좋은 신호로 보지도 않습니다. 공급 제약이나 수요 취소 때문에 줄었다면 오히려 다른 의미입니다.

이 파일의 “투자 속도를 계속 확인해야 한다”는 판단을 약하게 만드는 증거는, 앞으로 공개되는 두 개 분기에서 현금 설비투자/CFO 비율이 낮아지면서 관련 클라우드 매출과 영업이익이 함께 성장하는 모습입니다. 단, 두 분기를 기계적인 합격선으로 쓰지 않고 세금·운전자본·지급 시점의 영향을 검토합니다. 반대로 가동 전 잔액만 쌓이고 현금 비율이 계속 악화되면 회수 시차에 대한 우려를 높입니다.

05. 다음 실적에서는 같은 정의로 다시 맞춘다

현재 표를 기준선으로 삼아 다음 발표에서 ① 같은 분기의 CFO와 현금 설비투자, ② 가동 전 자산·감가상각 변화, ③ 한국 공급자의 배당 수취·재고·매출채권·자체 투자 현금을 갱신합니다. 한국의 다음 9개월 누계에서는 같은 정의의 6개월 누계를 빼 7~9월 흐름을 만들되, 정정된 전기값과 분류 변경을 먼저 확인합니다. 발표되지 않은 값은 빈칸으로 남기고 분기 실적과 연간 전망은 별도 칸에 둡니다.

아래 계산기는 현금 완충 여력을 이해하는 도구입니다. 실제 기준값에 사용자가 정한 변화율만 적용합니다. 매출, 세금, 비용과 CFO가 자동으로 함께 변한다고 가정하지 않으며, 다음 분기의 예상치나 목표주가를 만들지 않습니다. 특정 주식의 매수·매도 판단은 가격에 반영된 기대와 자산별 위험까지 추가로 살펴야 합니다.

다음 자료에서 확인할 것

기업의 확정 공지가 없는 발표일은 만들지 않습니다. 자동 수집이 곧 이 파일의 편집 검토 완료를 뜻하지 않습니다.

이 테마의 후속 기록

결론을 지탱하는 근거

사실·계산·해석의 범위를 구분합니다. 날짜와 관측 기간이 같은지도 확인하세요.

다음에 다시 읽을 나의 질문